资深的价值投资基金经理，海蓝宝石基金

(Aquamarine Capital) 掌门人盖伊 · 斯皮尔 (Guy Spier) 在 2025 年 9 月在彭博发表了一篇文章《价值投资的黄金时代已经结束》（ The Golden Age of Value Investing Is Over ），在市场引起了热议。

斯皮尔于1997年创立了海蓝宝石基金，管理约5亿美元的资产。他自称是沃伦·巴菲特的“忠实门徒”。2007年，他还和投资大师Mohnish Pabrai出价65万美元，竞拍到与巴菲特共进慈善午餐的机会。

自1997年9月基金成立以来，海蓝宝石基金资本年复合收益率超过9%，略高过标普500的年化回报率。他也成了少数长期能为投资者带来略高于标普500指数收益、且长期亏损风险显著较低的基金经理之一。

为什么价值投资者斯皮尔发表了这篇看似标题党的文章？主要是因为人工智能快速发展的影响。

那时，斯皮尔经常会面对一个所有基金经理都面临的问题：

你的优势是什么？

也许他们的潜台词是，你有没有内部消息？或者，你有什么独到见解？

无论用怎样的方法，斯皮尔认为，投资者所做的一切都是为了

获得信息优势

斯皮尔回顾了自己 30 多年的价值投资经历，说：如果我真有优势，那就是靠‘低头调研’来的。

曾几何时，一切都很慢。知识的获取很难，过去投资者通过繁重的研究、打电话、寄送年报等方式才能获得信息，这种“硬获取能力”帮助他构建了优势。而且，各种信息碎片必须小心拼接、辛勤搜集。投资知识的积累是以‘天’甚至‘周’为单位完成的。

当年，为了获得“信息优势”， 斯皮尔辗转参加伯克希尔股东大会；他甚至远赴伦敦，只为有机会与“游牧人基金”创始人Nick Sleep和Qais Zakaria 一起吃康沃尔馅饼，听他们分享投资洞见。

然而，这种世界，已经一去不复返。

信息技术的发展，信息获取不再困难。邮件、推文、直播、视频、播客已经能帮助所有人高效获得大量信息流。

而大语言模型的出现，更是像一场“地震”般加速了信息对称。公开信息的处理速度趋近瞬时化；企业研究与产业扫描被自动化；数据洞察能力被工具化、规模化；分析逻辑被快速复制和扩散。这让人们可以马上获得关于一家公司的所有公开资料和分析总结。现在大量的研究报告，公司公告几乎可以免费获得。过去每天、甚至几周才能完成的研究，现在几秒钟就能做到。投资者之间的信息差几乎消失了。

斯皮尔认为，过去的“价值投资黄金时代”已经终结。过去能够凭借深度研究击败大盘、获得超额回报的时代，如今因技术进步而一去不复返。

资产定价将变得更加精准，也意味着凭借更好分析获得回报的空间将缩小。曾经隐藏在企业细节中的“微妙之处”——无论是使企业更好，还是暴露其薄弱之处都将更容易被识别。更好的分析人人可得，不再等于更高的超额收益。主动管理的收益分布将进一步收窄，更加接近指数收益。

过去很长时间，主动管理投资者的价值叙事是清晰的：

“通过信息优势和研究、判断能力，持续战胜市场。”

但AI与数据工具把信息优势摊平，意味着主动管理难度上升、可持续 Alpha 减少

当模型、框架、数据来源趋同，同质化竞争就会开始蔓延。

• 资产配置趋向拥挤交易；
• 市场波动被放大;
• Beta 被误当作 Alpha

在牛市环境中，这种趋同的趋势可能被视为市场效率提升了。但在极端波动时，则可能成为系统风险的放大器。

甚至一种出现现象：投资者之间不是“谁看得更深”，而是“看谁看得比别人更快”。而这种想法的人，量化投资正举着镰刀等着收割人头。

当然，斯皮尔认为，这种变化未必全是坏事。他强调技术让“大众投资者”能够更容易接触到高质量分析工具，从而推动投资行业更加民主化、降低费用，让更多人受益。这也可能推动更多投资者转向低成本指数化投资，相比传统主动管理更具吸引力。

而对于主动，价值投资者，斯皮尔自己的应对之策是：继续做地头调研、结合大模型工具做交叉验证、重视关系网络。他觉得，这或许是“徒劳的坚持”。“未来，我可能会把注意力放在建立更深的关系网络，以及投资那些重视关系的企业上。”

难道价值投资真的已经“再见”了吗？

其实并没有。

AI能够抹平信息优势，但并不能取代研究。

过去的研究逻辑是大量时间投入信息搜集，整理，阅读文本，模型计算。但是信息搜集自动化，分析工具分析的环境中，每个投资者的框架推导与假设判断成为核心。分析的价值将从“信息处理者”转变为 “结构化判断者”。

就算信息优势已经被抹平，但是，信息和知识只是获得投资见解的先决条件，但仅有知识还不够。良好的思考能力才能获得持久的见解。

要想思考得透彻，就要通过正确的思维模式来处理知识。大语言模型（LLM）是综合已知信息的强大工具，但是在识别或验证正确的思维模式方面作用甚微。

并且，如果当所有人使用相似工具，会导致错误结论放大。真正的能力差异，反而回到了：谁能识别模型盲点；谁能质疑数据前提；谁能抵抗“共识幻觉”。这可能是未来投资者的“软实力”。

而且，斯皮尔认为，未来投资者获胜的差异更多来自软实力：

能带来稳定决策的投资纪律；情绪控制；长期持有能力；逆周期的行为能力。

这些领域，与获得信息优势不同，它的护城河更具特点，更难复制。

所以说，“黄金时代结束”，并非悲观预言，而更像是一种阶段转型宣言。如果说以往机构投资的竞争是：谁更聪明、谁信息更多；那么未来投资的竞争则是：谁更稳健、谁更长远、谁更耐心。

过去的黄金时代，属于少数能够掌握信息能力的人。而未来的时代，将属于能建立长期体系，构建组织纪律，坚持结构性认知。

也许在人工智能的时代，我们并不会和价值投资说再见，而是会

再见到一种新的价值投资